2025年以来，美元表现持续低迷，年内美元指数累计下挫超过10%，一度跌破97点关口，创下近40年来同期最大跌幅。这一连串数据背后，不仅仅反映出资本市场的情绪波动，更折射出一个更为深刻的问题：支撑美元全球核心货币地位的根基，正在逐步松动。
美元贬值背后的三大动因
表面上看，美元下行似乎只是市场对美国经济前景和政策预期的反应，实则是三项支柱的摇晃：一是美国持续扩大经常账户逆差，二是全球对其制度公信力的质疑升温，三是美联储的政策独立性被外界打上问号。
数据显示，2025年第一季度，美国贸易逆差达到了惊人的4502亿美元，刷新历史纪录。这并不是偶然波动，而是美国为维持美元国际货币地位所付出的结构性代价——为全球输出美元流动性，美国必须承担长期逆差，这一“特里芬难题”正在放大其财政与金融风险。
与此同时，美国的制度信誉也正遭遇空前挑战。官方货币金融机构论坛（OMFIF）一项最新调研指出，70%的央行受访者表示，美国复杂的政治环境正在影响其对美元资产的投资意愿。这一比例在一年前还不到三成，可见制度信任下滑之快。
更令人担忧的是，美联储的独立性正被质疑。特朗普在多个场合施压美联储降息，并计划提前公布下一任美联储主席人选，有意通过“影子主席”干预货币政策路径。这种做法削弱了市场对美联储稳定性与透明度的信心，也动摇了美元的政策可信度基础。
“避风港”神话褪色，全球资金纷纷“脱美”
一直以来，美元被视为金融市场的“最后避风港”，在风险事件中吸引全球资本回流。然而，今年的表现与这一传统认知背道而驰。
根据摩根士丹利和高盛的分析报告，近期交叉货币基差互换利差的反向波动，显示出国际投资者对美元计价资产的兴趣正在减退，反而对欧元与日元的需求有所提升。高盛更是警告称，未来在部分交易中，欧元的融资成本可能超过美元，这在过去20年几乎没有出现过。
不仅如此，自3月以来，各国央行和机构投资者陆续减持美债。截至6月中旬，官方数据显示全球央行累计减持美债近500亿美元，同时，美联储的逆回购操作工具中的外国持仓也下滑了150亿美元。
而在资产配置层面，无论是美国本土客户，还是亚洲的高净值群体，纷纷向银行咨询如何降低对美元资产的依赖。加拿大皇家银行等多家国际投行表示，客户对美元信心明显削弱，主动寻求多元配置成为今年以来的新趋势。
“去美元化”路径清晰，人民币受青睐
美元在国际储备货币体系中的统治地位，也在悄然发生变化。OMFIF的调查显示，目前已有近16%的央行计划在未来一年至两年内增持欧元，而计划增持人民币的央行比例更高达30%，人民币在全球储备货币结构中的占比有望增加三倍，达到6%左右。
这一趋势并非出于短期考量，而是对美元长期信用与地缘政治风险的战略性应对。野村证券就指出，在美国“美国优先”政策持续、通胀压力上升的背景下，美元资产作为“避险资产”的地位已开始松动。
稳定币成“替身”？难解美元根本隐忧
面对此情此景，美国财政部并未坐视不理。财政部长贝森特近日公开表示，稳定币未来可能成为支持美元全球影响力的新工具，甚至可能成为美债的主要买家。
目前，包括USDT和USDC在内的美元锚定稳定币，在拉美、非洲和东欧等地区已获得广泛使用，成为应对本地通胀与货币不稳定的重要工具。这些“链上美元”以其便捷性与稳定性，成为美国金融影响力的另一种延伸。
但问题在于，稳定币虽可在一定程度上扩大美元的流通半径，却无法修复美元信用体系正在出现的裂痕。长江证券的研究指出，稳定币更像是一种延迟机制，而非逆转工具，其需求增长或能在短期内托底美元使用率，却难以重塑其制度优势。
加州大学伯克利分校的著名经济学家巴里·艾肯格林更直言，稳定币无法改变美元命运。其影响力有限，难以对全球央行和大型金融机构的行为产生结构性影响。与其寄希望于技术手段“续命”，不如正视美国自身政策稳定性、债务管理能力与法律制度的问题。
美元不会坍塌，但“统治力”正在退潮
无论从政策、市场还是资本行为来看，美元目前面临的挑战都非同小可。但也要看到，美元在国际结算、储备体系和金融体系中的地位并非短时间内可被完全替代。全球约88%的跨境结算仍使用美元，SWIFT数据显示美元支付份额仍超过40%，这说明美元依旧拥有庞大的基础盘。
不过，正如许多金融机构和专家所判断，“去美元化”并不是一场闪电战，而是一个渐进式、结构性重构过程。从美元独霸全球到多极化货币体系的转型，或许将是未来十年国际金融秩序的主旋律。
如果美国继续走“内政干扰金融”与“短期政策刺激”之路，美元霸权将不是“终结”，但“光环”势必黯淡。对全球而言，美元神话或许并未终结，但它所依赖的根基，确实已经出现了裂缝。
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